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주식의 강세 - 원인과 한계

“해변에 앉아 쓰나미를 구경하는 듯”

2010.10.18

미국의 U-6 불완전 고용 실업률이17%를 넘어섰고 실질 실업률이 23%에 달하는 최악의 경제상황임에도 불구하고 주식, 채권, 곡물, 원자재, 귀금속등 대부분의 자산 가격이 동시다발로 오르고 있는 것이 오늘날의 현실이다. 연방준비제도이사회 (FRB)가 두번째 양적통화완화 (Quantitative Easing #2, 또는 QE2) 정책으로 디플레이션을 막겠다는 의사를 표명한 이후 S&P500지수는 불과 6주만에 12%가 상승했다. 첨단 기술주들이 집약적으로 거래되는 나스닥지수는 애플과 구글의 강세에 합세하여17%나 뛰어 올랐다. 그처럼 경제와 증시가 따로 놀고 있는데에는 과연 어떠한 배경이 깔려있기 때문일까?

지난 5월6일, 주식시세가 15분만에 600포인트가 폭락했었던 (플래시 크래쉬) 이후로 일반 투자가들은 아직도 주식시장에서 돈을 빼고 있다. 그것은 투자가들이 더이상 미국 주식거래소를 신뢰하지 않기 때문이다. 그런데도 상승세를 멈추지 않고 있는 내막에는 전통적 투자상식으로는 이해할 수 없는 뭔가 새로운 괴물이 증시안에서 살아 움직이고 있다는 것이 전문가들을 두렵게하고 있다. 예전처럼 한 회사의 과거와 현재 그리고 미래를 분석 평가한 결과를 바탕으로 주식을 거래하는 것이 아니라 요즘은 주식거래가 초고속 수퍼 컴퓨터들에 의해 대부분 이루어지고 있는 것이 세상에 알려지고 있다.

Chart from yahoo.com

2주전에 방영되었던 CBS 60 Minutes 리포트에 따르면 현재 미국의 주식거래량의 70%가 사람에 의한 거래가 아니라 대형은행의 계열사들과 헤지펀드 매니저들이 가동시키고 있는 수퍼 컴퓨터들에 의한 거래라고 한다. 수퍼 컴퓨터들을 움직이는 프로그램은 주식 또는 경제 분석가들보다는 대부분이 고도의 아이큐를 가진 수학 천재들에 의해 만들어졌다는 것이다. 이제는 증시를 예측하는 직업이 예전처럼 정치, 사회, 경제, 산업, 회사의 상황을 분석하는 예술적 행동이기에 앞서 주식 거래용 컴퓨터들이 어떻게 프로그램되어 있느냐를 연구하는 테크니션으로 전락되고 말았다.

쉽게 말해서 뉴욕 증시가 마치 큰손들이 합법적으로 즐기는 카지노로 변했다고 해도 과언은 아닐 듯 싶다. 요즘 증시가 쉴새없이 오름세를 지속하고 있는 이유를 생각해 보면 지난 8월말경에 발표되었던 QE2가 가져올 수학적 변화를 수퍼 컴퓨터 프로그램 공식에 입력시킴으로써 그 수많은 컴퓨터들이 동시다발로 사자쪽으로 치우치고 있기 때문이라고 추정할 수 있다.

QE정책이라는것은 연방은행이 찍어내는 달러로 시중에 돌고 있는 채권들을 매입하는 방식을 통해 경제구조에 돈을 풀어 넣어주는 경기부양책을 가리키는 용어다. 제1차 QE가 2008년12월16일에 선언된 이후 FRB는 그동안 1트릴리언 (1조) 달러를 풀어 몰기지와 연방 채권을 사들인 바 있었다. 월스트릿은 다음의 QE2가 향후 11월3일부터 실시될 것으로 기대하고 있는데 그들은 이미 QE2의 양적 싸이즈가 QE1보다도 두배에서 세배가 넘을 수도 있다는 계산을 수퍼 컴퓨터 공식에 대입해 넣었을 것이다.

그와같이 엄청난 액수의 돈이 경제에 풀리게 되면 높은 실업률과 물가상승으로 시달리게 될 중산층의 고충과는 관계없이 대부분의 자산가격은 올라가게 된다. 저변에 깔린 실질적 경제상황과는 무관하게 주식을 매매하는 컴퓨터들은 자산가격의 상승에 편견을 가지도록 (upward bias) 프로그램되어 있다는 것이 최근에 지속된 주식강세를 설명해 주는 열쇠가 되는 것이다.

반면에, 일부 뜻있는 경제학자들은 그처럼 인위적인 증시의 움직임이 앞으로 대규모 조정을 불러 일으키는 원인을 제공할 수 있다고 주장한다. 헤지펀드계에서 이름이 알려져 있는 잔 윌리엄스는 QE2를 빌미로 주식시장을 쫒는 행각은 “마치 대형 쓰나미를 구경하기 위해 해변가에 앉아있는 것과 같다. 그 즐거움은 잠시일뿐, 달러의 파괴가 빚어낼 아픔이 피부로 다가오는 순간이 조만간 다가올 것이다”라고 경고한다.

지난 10월12일 골드만 싹스에서는 향후 1년을 내다보았을 때, 주식보다 금 가격의 상승률이 훨씬 클 것이라는 이래적인 리포트를 내 놓았다. 그들은 앞으로 1년간 S&P500 지수의 타겟을 기존의 1,250에서 1,275로 소폭 상향조정하는 동시에 금값은 원래의 타겟이었던 1,365달러에서 1,650달러로 대폭 상향조정했다. 골드만 싹스의 전망을 수학적으로 계산해 보면 주식은 현재의 주가지수인 1,176 (10월15일 종가 기준)에서 8.4%의 상승을 내다보는데 비해 금값은 1,360달러 (10월15일 종가 기준)에서 21.3%의 상승을 기대하는 것으로 해석된다. 한결같이 금보다 주식을 선호해 왔던 골드만 싹스가 갑자기 금으로 전환한데는 향후 QE2가 달러에 끼칠 악영향을 골드만 싹스도 인정하지 않을 수 없는 상황까지 왔다는 것을 의미하는 것으로 풀이할 수 있다. 그것은 미국 경제에 인플레이션의 그림자가 도사리고 있다는 뜻과 같은 맥락이다.

경제가 인플레이션 압박을 받고 있을때 주식시장은 대체로 상승세로 치우치게 된다. 물가가 급등할 때는 기업들의 절대적 매출액과 수익이 올라가기 마련이다. 하지만 문제는 주가의 상승폭이 늘 물가의 상승을 따라 잡지만은 않는다는데 있다. 골드만 싹스의 예견대로 금값이 주식보다 거의 세배에 가까운 상승을 보이게 된다면 그것은 주식이 달러의 가치하락을 커버하지 못하게 된다는 의미를 뜻한다.

그처럼 주식에 대한 투자가치가 상대적으로 뒤떨어지는 현상이 가시화되면서 주식시세는 상승에서 하락세로 바뀌게 된다. 지난 9월초부터 거의 매일같이 상승세를 보였던 주식시세가 많은 경우 컴퓨터 트레이딩에 의한 인위적 현상이었다고 한다면 하락세 싸이클에서도 컴퓨터 프로그램에 의한 무차별적 매각압력이 주식시장에 가해질 가능성도 배제할 수 없게 된다. 잔 윌리엄스는 그와같은 충격이 찾아 올 때는 사전경고가 매우 짧거나 아예 경고가 없을수도 있다고 말한다. 그는 근래에 최저치로 떨어지고 있는 달러의 가치와 꾸준한 강세를 보이고 있는 금과 은값을 보더라도 달러에 대한 패닉 덤핑에 대한 리스크가 커지고 있다고 주장한다.

낙관론자들은 미국의 부채수준이 아직도 GDP (14.6트릴리언달러)에 비해 93%정도 밖에 되지 않기 때문에 미국의 경제는 아직도 버틸 힘이 충분하다고 주장한다. 그것은 부채비율이 GDP대비 200%를 웃돌고 있으면서도 건재한 일본을 빗대어 하는 말이다. 게다가 미국은 일본이 가지고 있지 않은 막강한 무기를 가지고 있다. 미국에게는 달러를 무한대로 찍어낼 수 있는 특권이 주어져 있다. 따라서 미국에게는 언제든지 화폐를 평가절하시켜 자국의 무역적자를 줄이고 외국에 지고 있는 부채의 가치를 대폭 삭감시킬 수 있는 힘이 주어져 있는 것이다.

현재 미국의 부채는 13.6트릴리언달러다. 국민들은 그 빚에 대한 이자로 2010년에 400빌리언달러를 지불해야 한다. 그 빚은 2015년까지 20트릴리언달러로 늘어날 전망이다. 만약에 그때 이자율이 정상 수준인 5%로 상승한다면 국민들이 지불해야할 연간 이자만 1트릴리언달러에 이르게 된다. 참고로 2010년 연방 세금 수입 총액은 2트릴리언달러가 조금 넘는다. 예산국의 집계에 따르면 미국 정부는 일년에 2트릴리언달러의 적자를 보게 될 것으로 전망된다. 그런데 그에 대한 대응책은 정부의 지출을 대폭 줄이는 동시에 경기를 부양하는 것인데 정치적인 현실이 그것을 쉽게 허락하지 않고 있다는 것이 문제가 되고 있기도 하다.

토마스 박