“경기에 관계없이 주식은 무조건 오르게 되어있다”

Tepper’s 강세 논리

 
2010.10.11

경제전망에 관계없이 주식이 오를 수 밖에 없다면 주식투자를 안하고 있는 사람들에겐 무척 억울한 일이 아닐 수 없다. 세계적으로 명성을 떨치고 있는 헤지펀드 메니저 데이빗 테퍼 (David Tepper)는 CNBC Squawk Box 프로그램 인터뷰에 나와서 그가 가지고 있는 주식강세이론을 피력했다. 테퍼는 미국의 경기가 회복기에 접어들었다고 한다면 기업들의 영업실적이 상승할 것이기 때문에 주식이 오르는 것은 당연한 현상이 될 것이며 반대로 경제가 회복하지 못하고 더블딥 불경기에 빠진다고 하더라도 주식이 강세를 보일 수 밖에 없는 이유는 미연방준비은행이 경기를 부양하기 위해 양적통화완화정책 (Quantitative Easing 또는 QE)을 펼치면서 주식과 채권시장을 돈으로 받쳐줄 것이기 때문이라고 주장했다. (참고: QE는 연방준비은행이 시중에서 거래되는 연방채권, 부동산담보채권, 회사채등을 사들이는 방식으로 경제시스템에 돈을 풀어 넣어 주는 정책)

 그가 출연했던 방송은 9월24일 화요일, 증시가 개장하기 전인 이른 아침이었고 방송이 나가고 난 다섯시간 후에는 연방준비제도 이사회 FOMC의 금리정책이 발표되는 날이기도 했었다. 그날 다우존스 산업지수는 200 포인트에 가까운 상승으로 장을 마쳤다.  

아팔루사 자산운용사 (Appaloosa Management)의 창립자/대표인 데이빗 테퍼 (53)는 펀드가 창립되었던 1993년부터 지금까지 연평균 28%의 수익률을 창출해내고 있으며 2010년  7개월동안 실적은 41.6%로서 대형 헤지펀드중에서 가장 우수한 성과를 보이고 있는 인물 중의 한 사람이다. 지난 2009년 한해동안 그의 펀드는 70억달러를 벌어들였고 개인적으로는 40억달러를 투자로 벌어 들였는데 그것은 작년에 Bank of America를 비롯한 대형 은행주들의 주가가 5달러 밑으로 떨어지는 폭락을 틈타 은행주들을 집중적으로 공략했던 배포있는 전략이 이루어 낸 성과였다. 테퍼는 2003년에 개인재산 5천5백만 달러를 카네기 멜런 비지니스 스쿨에 기부했는데 대학측에서는 그 대가로 상과대학의 이름을 데이빗 테퍼 비지니스 스쿨로 개명한 바 있다.  

테퍼의 강세 이론이 설득력을 가지고 있는 것은 경기가 좋지 않아도 증시는 상승한다는 그의 주장이 실제적으로 맞아 떨어지고 있기 때문이다. 지난 주 금요일에 노동통계국에서 발표한 9월달 불완전 고용 실업률(U-6)이 17.1%로 8월의 16.7% 에 비해 증가추세를 보이고 있고 갤럽에서 집계한 9월달 불완전 고용률도 18.8%로 8월의 18.6%에 비해 증가세를 보였다. 은행들이 차압을 중단해야 할 정도로 연약해져 있는 주택시세속에서 몰기지 금리는 4%에 가까운 수준으로 떨어졌는데도 주택시장은 회복할 기미를 보이지 않고 있으며 연말대목에 대한 기대로 들떠 있어야할 소비자들의 신념지수는 최악의 수준인 48.5로 떨어져 있다. 반면에 주식시장은 어떠한가? 그동안 경제뉴스가 나쁘게 나오면 나올수록 주식시장은 더욱 더 올라가는 아이러니컬한 상황이 계속되어 왔다. 실제로 지난 9월한달 동안 S&P 500지수는 8.8%가 상승했고 강세의 모멘텀은10월 초반까지도 연결되고 있다.

 

테퍼는 자신을 무리보다 앞서가는 동물로 비유하고 대체로 무리보다 앞서가는 동물은 푸르른 잔디를 차지하거나 다른 짐승에게 잡아먹히게 된다고 한다. 과연 주식에 베팅하고 있는 그의 판단이 남보다 먼저 푸른 잔디에 당도하게 해 줄 것인지 아니면 잡아먹히게 하고 말 것인지는 11월 중간선거가 끝나면서 표면화될 것으로 예상된다.  

반면에 테퍼의 자신감에 동요되지 말고 저조한 실물경제와 금값의 상승을 감안하여 전반적으로 방어적 자세를 유지하는 쪽이 안전하다고 주장하는 전략가들의 목소리도 작지않다. 비관론자들의 가장 큰 우려는 FRB (연방준비위원회)가 두번째로 실시하게 될QE2의 성공여부가 불확실하다는 점이다. 지난 2008년12월16일에 QE1 이 발표되던 날, 주식은 하루만에 5%가 폭등했고 그 다음 3주동안 2%가 추가로 상승한 적이 있었다. 그러나 주식은 또 다시 약세로 돌아섰고 불과 3개월만인 2009년 3월9일까지 25%가 넘게 폭락했었다. 지금의 금리는 이미 제로 퍼센트에 도달했고 오바마정부의 경기부양정책은 2010년 상반기에 그 실효의 한계성에 다다랐으며 FRB의 QE1은 사적투자와 고용증가를 이끌어 내는데 실패한 것으로 평가되고 있다. 루비니, 스티글릿츠, 로젠버그, 엘-에리안과 같은 경제계 거목들은 향후 전개될 QE2의 효율성에 대해서도 회의적인 전망을 내놓고 있다.  

2009년 QE1 정책의 결과는 국민들이 원했던 것과는 차이가 너무 컷었다. 2010년 1사분기 이후 기업들의 영업실적은 오히려 감소세를 보임으로써 월스트릿 분석가들은 2010년 하반기와 2011년 기업실적에 대한 기대치를 낮추고 있다. 또한 골드만싹스는 2011년 미국 GDP 성장율을 2.5%에서 1.9%로 하향조정했다. 그와같은 현상은 연방은행이 QE정책을 통해 트릴리언 달러가 넘는 엄청난 액수의 돈을 풀었지만 그돈이 경제부양에 쓰이는 대신 대형은행들의 주머니로 들어가서 나오지 않았기 때문이라고 볼 수있다. 돈은 풀었지만 경제는 회복하지 못하고 달러의 약세만 심화되어 원자재와 곡물, 에너지 가격등 기본 생필품의 가격만 상승시킨 결과가 초래되었다. 결국 QE는 국민들의 기대치와 정반대의 결과를 초래함으로써 이미 어려워진 중산층의 생활고에 고통을 가중시키고 있다는 불만을 사고 있다.  

비관론자들이 맞다면 11월 초순부터 실시될 것으로 기대되는 QE2 정책도 2009년의 QE1처럼 실패할 확률이 높을  것으로 예상되는데 그렇게 된다면 지금의 투자가들은 루비니교수가 계산하고 있는 40% 확률의 더블딥 리세션이 현실화될 수 있다는 엄청난 위험을 안고 있다는 말이 된다. 만약에 더블딥 침체가 2011년에 닥치게 된다면 주식시세는 지금부터 30%-40%가 넘는 큰폭의 하락을 피하기 어려울 것이라는 것이 비관론자들의 경고다. 그 상황이 다가오게 되면 기업들의 수익감소 (Earning)와 PER (가격 프리미엄 비율)축소가 동시에 이루어지기 때문에 주식시세가 크게 빠른 속도로 하락하게 되는 것이다. 주식이 오르는데도 10년만기 연방채권의 수익률이 2.4%라는 믿기 어려운 수준으로 떨어진 것도 기관투자가들은 그와같은 주식폭락의 위험 부담을 염두에 두고있기 때문이라고 추정할 수 있다. 

과연 테퍼가 말하는 무조건적인 주식상승세가 다음달 초에 열리는 중간선거가 끝나고 난 이후까지 생명력을 이어가게 될지에 귀추가 주목되고 있다.

　

토마스 박