FRB: Ben Bernanke Full Speech Summary

연준위 의장 버냉키 연설 총 정리

2011.06.07

버냉키 의장은 6월7일 International Monetary Conference (국제통화회담)에서 각국의 금융 거물들이 모인 자리에서 FRB 통화 정책과 현재 미국 경제 전반에 관련한 30분간의 연설에 이어 국제 금융가들과 질의문답의 시간을 가졌다.

최근 일주일 동안 급격한 하락세를 보이던 주식시장은 혹시라도 버냉키 의장이 증시에 도움이 될만한 정책 전환을 발표할지도 모른다는 기대감에 오전부터 강세를 보였으나 연설이 시작되기 15분전 (증시마감 30분전)을 즈음하여 그의 연설문 내용이 언론에 공개되면서 증시는 급락세로 돌아서면서 마감되었다. 그와같은 실망감은 추가 경제 부양책에 대한 언급이 없었기 때문이었다.

2011년6월7일 하루 주식 시세 그래프 (버냉키 연설내용이 언론에 공개 되면서 증시는 급락세로 돌변)

지난 6월3일 금요일에 발표되었던 실업률과 6월1일 수요일에 발표되었던 Purchasing Managers Index (PMI)가 최근에 보여 주었던 경제 회복세에 제동이 걸리고 있음을 예고하고 있었고 유럽과 일본과 같은 선진국들의 경제도 자칫 더블딥으로 빠져 드는 것이 아닌가 하는 불안감, 그리고 물가 상승과 싸움을 하고 있는 신흥 대국들의 경제 성장율도 둔화되고 있는 현실이 자본시장의 불안감을 고조시키고 있는 것이다.

버냉키의 연설과 질의문답을 빠짐없이 지켜 본 필자의 소감은 예전 4월27일 기자회견에서 가졌던 느낌과 별로 다를 것이 없었다. 이번에도 버냉키는 자신의 정책을 변호하는데 그의 모든 지식과 노력을 집중시켰다고 본다. 마치 정치 유세를 하는 국회의원 한 사람의 모습을 보는 듯 했다. 

경제닷컴은 버냉키의 연설 내용 전체를 독자들이 읽기 쉽도록 정리해 보았다. 독자들의 위해 감히 필자의 소견을 밝힌다면 아래 적혀진 내용들을 액면 그대로 받아 들이는 자세 보다는 좀더 비평적인 (critical point of view) 시각으로 해석해 보는 것이 어떨까 싶다. 독자들 중 현재 자본시장에 투자를 하고 있거나 앞으로 투자를 고려하고 있는 사람이라며 그처럼 비평적인 시각으로 세상을 풀이해 가는 자세가 자신의 소중한 재산을 보호하는 데 큰 도움이 될 것으로 생각된다. 

개요 (Overview)
2011 1사분기 경제 성장율은 불과 1.8%에 그쳤는데 그와같은 저조함의 주 요인을 버냉키는 일본 지진으로 인한 공급라인 혼란 (Supply Chain Disruption)과 원자재 가격 급등 (severe rise in commodity prices) 를 꼽았다.

따라서 최근에 회복되는 듯 싶었던 고용 창출률이 힘을 잃어 가고 있음을 버냉키는 시인했으나 일본 문제가 점진적으로 향상되는 동시에 원자재 가격이 하락하면서 2011년 후반기에 들어 경제는 다시 픽업될 것으로 기대됨으로써 전반적 경제 상황은 moderate level의 성장을 유지될 것으로 전망했다.

그는 미국 경제 회복의 열쇠는 소비자들의 손에 쥐어져 있다고 했는데 최근에 진전을 보였던 직장 창출의 증가와 payroll tax reduction (임금세 인하)가 소비자들의 지출용 소득 (disposable income)을 증가시켜 줌으로써 소비심리를 부양시키는데 도움이 되고 있다고 했다. 또한 2009년 3월 이후로 급등세를 보인 주식시세와 낮은 소비자 부채율도 소비 심리를 부축이는데 긍정적인 역할을 맡고 있다고 말했다. 동시에 부정적인 요소로는 음식과 에너지 가격의 급등과 지속적인 하락을 보이고 있는 주택시세, 그리고 저조한 불완전 고용률등을 꼽았다.

노동시장 컨디션 (Labor Markets)
노동시장의 경우 총 생산 부문 작업 시간 (hours of production worked) 는 2009년 8월 (최근 리세션 이후)에 비해 10%가 감소했으며 통합 작업 시간은 아직도 지난 불경기 바로 전에 비해 6.5%가 줄었다고 버냉키는 설명했다. 현재 실업자들 중에 절반이 넘는 사람이 6개월 이상 직장을 찾지 못한 장기 실업자들로 구성되어 있는데 실업 기간이 길어질수록 새로운 기술을 습득할 기회를 잃기 때문에 직장을 되 찾을 수 있는 확률이 작아지고 있다는 것이 현재 미국 경제가 안고 있는 고질적인 문제가 되고 있다고 한다.

실업률 상황은 점진적인 진보를 보이고는 있으나 직장 창출률이 지난 달 5월에 들어와 급작스러운 감소를 보였다. 버냉키는 2011년 하반기로 들어가면서 노동시장의 상황이 진전을 보일 것을 기대한다고 했다. 최근의 고용 통계는 아래와 같다:

• 2011년 5월:           + 83,000 new payroll

• 2011년 5개월:        +180,000

• 2010년 4사분기:      +140,000

• 2010년 3사분기:      + 80,000

비지니스 (기업) 투자 분야
기업들의 설비투자는 점진적인 증가세를 보여 왔는데 그것은 낮은 금리와 융자 환경이 좋아졌기 때문이라고 했다.

주택시세와 건축 분야
현재 미국 경제에서 가장 큰 문제가 되고 있는 분야가 바로 주택시장이다. Housing 분야가 최악으로 치닫는 동안 치명적인 영향을 받은 곳은 건축 산업이다. 주택시세가 회복하지 못하고 있는 요소들은 홈 바이어들이 몰기지 융자를 받기가 어렵고 고용시장의 회복이 더뎌짐으로 인해 소비자들이 자신감을 갖지 못한다는 점과 주택 버블 당시의 과잉 건축과 지속적인 차압으로 인한 재고량 증가등으로 손 꼽히고 있다. 주택시세의 저조는 경제 성장 둔화와 디프레션의 가장 큰 원인인 것으로 분석되고 있다.

정부 예산 문제
예산 적자에 시달리고 있는 연방정부, 주정부, 그리고 시 정부들의 긴축 또한 경제를 둔화시키는 작용을 하고 있다. 정책가들은 지금 당장 예산을 삭감하기 보다는 좀더 장기적인 안목을 바탕으로 정부의 재정을 향상시켜야 한다고 버냉키는 주장했다. 그는 또 정책가들이 정치적인 이유로 너무 급하게 지출을 줄인다면 경제가 큰 타격을 입게 될 것이라고 경고했다. 미래의 예산 적자를 방지하려는 노력은 장기적으로 이자율을 낮추게 되고 소비자들로 하여금 신뢰를 고조시키는 고무적인 결과를 가져다 주게 될 것이라고 덧 붙였다.

인플레이션
최근 6개월 동안 미국의 소비자 물가지수는 3.5%로 급등했는데 그것은 지난 2년동안의 물가지수가 1% 미만이었던 것에 비하면 매우 큰 폭의 상승을 의미하는 것이다. 이처럼 물가지수가 빠르게 상승한 것은 개솔린 가격의 상승이 가장 큰 원인이었다. 버냉키는 에너지 부문의 가격 상승이 대부분 신흥국들의 수요 증가가 초래한 현상이었다는 것을 누차 강조했다. (그 이유는 경제학자들이 세계적 물가 상승의 책임이 FRB가 돈을 너무 많이 찍어 냈기 때문이라는 비난을 의식했기 때문으로 추정된다). 최근 원자재 가격들이 하락하고 있는 현상을 빗대어 버냉키는 물가지수의 상승이 결국 transitory (지나가는 현상) 일 수 밖에 없음을 증명한 것이라고 주장했다.

버냉키는 또 향후 인플레이션이 안정적일 것임을 보여 주는 대표적인 이유 두가지를 설명했다:

1. 미국 노동시장이 약세는 임금 상승을 저지하게 되는데 생산에 있어 임금은 원자재 보다 훨씬 큰 원가를 차지하는 관계로 임금이 오르지 못하는 상황에서 인플레이션이 문제가 될 가능성이 희박함을 버냉키는 시사했다.

2. 버냉키는 또 미국 물가가 장기적인 관점에서 안정세를 보일 것이라고 기대되는 것은 소비자들이 내다보는 향후 10년의 물가 기대치가 매우 낮거나 안정적이기 때문이라고 피력했다. 따라서 그는 지금의 높은 물가가 역시 transitory 라고 본다고 말했다.

실물 가격 상승 (Rise in Commodity Prices)
버냉키는 최근 실물 가격 상승이 자신이 펼친 양적 통화 완화 (QE) 정책과 장기적인 저금리 정책이 초래한 것이라는 비난에 무척 신경을 곤두 세우고 있는 모습을 감추지 못하고 있다. 지난 4월 27일 기자회견에서도 그랬듯이 그는 이번 연설에서도 실물가격이 오른 것이 FRB정책 때문이 아니라 신흥국들의 경제성장에서 비롯 된 것이라는 설명을 장황하게 늘어 놓았다. 그는 다음과 같은 통계를 제시했다:

1. 원유가격은 지난 1년 동안 40% 가 올랐다.

2. 옥수수와 밀은 (corn & wheat) 가격은 1년만에 두배로 뛰었다.

3. 알루미늄과 구리는 1년간 33%가 상승했다.

Demand Side (수요)
버냉키는 위와 같은 현상이 통화정책에서 비롯된 것이라기 보다는 신흥국들의 수요 증가율에 비해 공급률이 따라가지 못했기 때문이라고 했다. 역시 그는 경제학자 답게 아래와 같은 통계를 제시했다:

• 2002 - 2008 6년 동안 세계 경제는 연 평균 4.5% 성장했는데 비해 신흥국들의 성장율은 무려 7%에 달했다.

• 2008 - 2010 2년 동안 선진국들은 0% 성장율을 보인데 비해 신흥국들은 연 평균 10%의 성장세를 기록하는 대조를 보였다. 따라서 원자재에 대한 신흥국들의 수요가 매우 왕성했었다.

• 2000 - 2010 10년 기간동안 세계적 오일 소비량은 14% 증가되었다. 그중 신흥국들의 소비는 40%가 증가한 반면에 선진국들은 4.5%가 오히려 감소했다. 2010년 미국 경제는 2000년에 비해 20%가 증가했으나 오일에 대한 해외 수입은 -10%, 소비는 -2.5%로 집계 되었다.

• 산업 원자재 금속 (Industrial Metals)와 농산물에 대한 수요도 역시 신흥국들의 경제 성장과 함께 증가세를 보인 것이라고 버냉키는 말했다.

Supply Side (공급)

• 2004년 부터 세계적 원유 공급은 1% 증가에도 미치지 못했다. 반면에 1994 - 2003년 기간에는 2%의 증가율을 보였었다.

• Non-OPEC 국가들의 원유 공급은 OPEC 산유국들에 비해 저조했다.

• 리비아 사태 이후로 OPEC의 일간 원유 공급은 1.3 밀리언 배럴이 줄어 들었다.

• 현재의 일간 원유 공급량은 2008년 최고치에 비해 3백만 배럴이 모자란다.

• 곡물 공급 또한 여러가지 이유로 인해 감소했다. 예를 들어서 2010년 러시아의 가뭄은 밀의 수확을 떨어 뜨렸고 2010년 가을 미국의 더위는 옥수수 공급을 제한시켰으며 캔사스, 아르헨티나, 중국, 프랑스의 이상 기후 또한 농작물 공급에 차질을 빚는 결과를 초래했다.

• 반면에 건축 산업의 불경기는 Lumber가격을 하락 시켰고 최첨단 채취 기술에 힘입어 공급을 급증시킬 수 있게 된 자연개스 (Natural Gas)의 가격도 하락하게 되었다.

버냉키는 앞으로 원자재 가격의 하락을 전망했는데 그동안 원자재 가격이 어느 한계 이상으로 올랐을 때 수요가 감소하는 현상이 뒤 따랐던 것을 바탕으로 중기적 장기적 가격이 안정적일 것을 기대할 수 있다고 설명했다. 

달러의 약세와 실물가격 상승
버냉키는 달러의 약세가 실물가격을 올렸다는 비난에 대해 매우 예민한 반응을 보였다. 지난 2009년 2월부터 달러의 가치는 -15%를 보인 데 비해 오일가격은 +160%, 비에너지 실물은 +80%로 집계된 것을 강조하면서 달러 약세가 물가 상승의 주 원인이 될 수 없다고 반박했다. 그는 또 다른 선진국들의 화폐 단위로 실물가격 상승을 계산했을 때도 상승폭이 매우 컷다는 것을 상기 시켰다.

그는 달러가 떨어진 이유를 다음과 같이 나열했다:

1. 2008년 10월, 금융사태 막후에 안전자산인 달러로 국제 자금이 몰렸던 것이 달러를 급등시켰었고 그 이후 금융구조가 안정을 되 찾으면서 달러로 몰렸던 국제 자금이 다시 제 자리로 빠져 나갔던 것이 달러를 약하게 했던 것이다.

2. 미국 경제 성장이 매우 슬로우 했었고 지속적인 경상 수지 적자가 달러을 약하게 만들 수 밖에 없었다.

3. 원유가격이 오르면 원유 수입을 많이 하는 미국의 경상 수지 적자액이 커지기 때문에 달러 약세에 부채질을 하게 된다.

달러가 회복하기 위해서는
버냉키는 달러가 근본적인 강세를 되 찾기 위해서는 첫째 물가가 안정되어야 하며, 둘째 미국의 경제가 강건해져야 한다고 했다. 따라서 FRB는 모든 수단을 동원해서 실업률을 최소화 시키기 위한 노력을 아끼지 않을 것이며 향후 물가지수에 문제가 생긴다면 물가를 안정시키기 위한 방법을 모두 동원 할 것이라고 말했다.

아마도 그 때가 온다면 버냉키는 단기 금리를 올리는 동시에 장기 금리를 하락시키는 방법으로서 "QE Lite"의 연장과 "Operation Twist"라는 테크닉을 사용할 가능성을 기대해 볼 만하다.

향후 통화 정책 (Monetary Policy)
버냉키는 향후 통화 정책을 피력하기에 앞서 그가 내다보는 중기적 장기적 경제에 관한 배경을 먼저 다음과 같이 나열했다:

1. 향후 경제는 점진적으로 향상할 것이다.

2. 노동시장도 점진적으로 나아질 것이다.

3. 그는 실물시세가 안정세를 찾을 것을 전제로 했을 때, 매우 우호적인 (부양성) 통화 완화 정책을 지속시킬 것이다. 그것은 장기간 (extended period) 저 금리 정책을 유지할 것이며

4. 그동안 했던 바와 같이 대형 자산 (채권) 매입을 실시할 것이다.

5. QE2는 스케쥴대로 6월말에 종식시킬 것이며

6. 현재 소유하고 있는 채권들에 대한 원금 상환 액수를 채권 매입에 적용할 것이다. (QE Lite)

또한 버냉키는 그동안 FRB의 통화 완화 정책이 아래와 같은 성과를 거두는데 성공했다고 주장했다:

1. 미국 경제를 서브프라임 금융 위기에서 구조해 냄과 동시에 경제 성장을 이루었으며

2. 국제적 금융 경색 환경을 완화 시켰고

3. 미국 경제를 디플레이션 위험에서 벗어나게 했다.

하지만 아직도 미국 경제는 부양성 통화정책을 요구하는 상황에 놓여 있다고 그는 경고했다. 만약에 인플레이션이 문제점으로 돌발할 경우 FRB는 그에 상응하는 정책으로 전환할 준비가 되어 있다는 의지를 굳혔다. 버냉키는 일본의 문제와 인플레이션이 작지않은 변수로 떠 오를 수 있다는 것을 재차 강조하면서 연설을 끝 마쳤다.

　

토마스 박
www.GyungJe.com

　

Ben Bernanke Speech at International Monetary Conference
on the U.S. Economy and Monetary Policy (28 minutes)

[2011.06.07]