GLOBAL ECONOMY: Short on options

세계경제: 옵션이 그리 많지 않다.
투자가들은 위험자산에 대한 투자를 조심해야 한다

 
번역일: 2010.10.11
번역: 토마스 박 (www.GyungJe.com)

저자: 2010.10.09 | Nouriel Roubini (EmergingMarkets.org)
　

What is the outlook for the global economy? First, the recovery will be multi-speed: anemic, sub-par, below-trend and U-shaped in the US and most other advanced economies, given a multi-year slog of private and public sector deleveraging that has barely begun; more robust and V-shaped in most emerging economies where potential growth is higher, debt and leverage in private and public sectors lower, and financial markets more robust.

세계경제의 전망은 어떤가? 첫째, 회복속도는 제각기 다를것이며; 빈약하고; 표준이하일 것이며; 추세를 밑돌것이다. 수년에 거친 프라이빗과 공공분야의 디레버리지의 난타가 겨우 시작된 미국과 선진국들의 회복은 U-자형이 될 것이다. 반면에 신흥국가들의 회복은 V-자 모형을 가지게 될 것인데 그들에게 잠재된 성장률은 높고, 부채비율도 낮으며, 금융시장도 훨씬 강성한 덕분이다.

Second, 2010 is a year of two halves. Output in the second half will be weaker than in the first, as growth’s tailwinds turn into headwinds: the inventory adjustment – that accounted for a significant part of growth in H1 – is mostly done; the fiscal stimulus ends up a drag on economic growth as economies move towards fiscal austerity; the base effect – comparing H1 2010 with a free falling H1 last year – is gone; and a number of tax policies that stole demand and growth from the future – cash for clunkers, investment tax credits, first time homebuyers tax credits – have expired.

둘째, 2010년은 두개로 나뉘어져 있다. 뒷바람이 맞바람으로 변함에 따라 후반기의 생산은 상반기에 비해 저조할 것이며 상반기 GDP성장에 일조를 담당했던 재고축적도 하반에 들어가면서 대부분 끝나게 된다. 상반기에 도움을 주었던 경기부양정책이 후반기에는 긴축으로 바뀌어가면서 경제성장에 부담을 주게 될 것이다. 폭삭 주저앉았던 2009 상반기와 비교되어서 강한 반등세처럼 보일 수 있었던 2010 상반기도 이제는 지나갔고 세금특혜를 등에 없고 미래의 소비를 미리 앞당길 수 있게 해 주었던 자동차 캐쉬 리베이트, 투자에 대한 세금 크레딧, 첫 주택구입자 세금혜택 프로그램도 모두 사라진 상태이다.

Third, one cannot rule out a W or L-shaped double-dip recession in some advanced economies: US, eurozone PIIGS (Portugal, Italy, Ireland, Greece, Spain) and Japan.

셋째, 미국과 유로존의 PIIGS (포튜걸, 이태리, 아일랜드, 그리스, 스패인), 그리고 일본과 같은 선지국들은 W 또는 L-자형, 그리고 더블딥 침체도 배제할 수 없는 상황에 놓여있다.

In the US, growth will reach a stall speed of 1% or lower in H2, while housing double dips and home prices fall, unemployment rises towards 10% and credit remains tight. This slowdown is not priced-in by the market, but when it comes, stock prices could correct, credit spreads widen, volatility increase and risk aversion spike – thereby tipping the real economy into a double-dip recession.

미국의 후반기 성장율은 1%이하의 성장에 그칠것이며 주택시장은 더블딥으로 가격이 떨어지고, 실업률은 10%대로 증가될 것이며 은행대출은 여전히 어려운 상황이 전개될 것이다. 그와같은 저조함은 시장에 아직 반영되어 있지 않다. 하지만 그러한 상황이 피부로 느껴지는 날이 오면 주식시장은 하락할 것이며 채권의 수익률 간격도 커질 것이며, 등락폭도 커지면서 투자가들은 위험자산을 피하게 될 것이다 – 따라서 실물경제는 더블딥 리세션으로 꺾어져 들어간다.

In the eurozone, GDP is contracting in Spain, Ireland and Greece, while barely growing in Italy and Portugal. The risk is of an L-shaped near-depression. Spring’s trillion dollar eurozone bailout only kicked the can down the road: sovereign spreads in the PIIGS are now back to May levels. The bank stress tests turned out to be a fudge: rather than a E3.5 billion capital hole, Anglo Irish alone could face one of E40 billion, let alone other Irish, Spanish, Belgian and Greek banks and German Landesbanks.

유로존의 경우, 스패인,의아일랜드, 그리스의 GDP는 축소하고 있으며, 이태리와 포르튜걸은 미세한 성장을 지켜가고 있다. 공황에 가까운 L-자형 위험이 도사리고 있다. 2010년 봄에 투입되었던 1트릴리언 달러 경기부양 자금은 그저 구멍의 땜질정도에 지나지 못했고 위험 국채들에 대한 위험 프리엄이 다시 지난 5월 수준으로 뛰어 올랐다. 그들의 은행 스트레스 테스트도 극한 상황을 모면하기 위한 포장에 지나지 못했고 오히려 35억 유로의 적자만 더 내고 만 상황이다. 앵글로 아이리쉬 영역 자체만도 400억 유로의 구멍이 났는데 아이리쉬, 스패인, 벨기에, 그리스, 독일의 랜데스은행들의 자금문제도 무시할 수 없는 상황이다.

The fundamental problems of the PIIGS remain unresolved: large public debt and deficits, sizeable current account deficits which imply high foreign liabilities in the private sector; a loss of competitiveness; near-depression; and the risk of deflation.

PIIGS 국가들의 근본적인 문제들이 아직 해결되지 않은 상태다. 그들의 공적 부채와 예산적자, 대규모의 경상적자들은 기업들이 외국에 지고 있는 부채의 수준이 높다는 것을 의미하는 동시에 그들의 경쟁력 상실, 공황에 가까운 경기 침체, 그리고 물가하락의 위험이 아직도 도사리고 있다.

Japan, meanwhile, is in long-term economic coma, consisting of: low potential and actual growth; public debt close to 200% of GDP; poor demographic trends which impair growth and long-term fiscal liabilities; weak and unstable governments incapable of structural reforms; inefficient non-traded and service sectors; almost entrenched deflation; and, an overvalued currency that weakens competitiveness.

일본은 장기적 경제 혼수상태에 놓여있다. 성장의 잠재력과 실질적 성장이 모두 빈약하고, 공적부채는 GDP의 두배에 가까우며, 인구의 노령화와 낮은 출산은 경제성장과 장기적 국가예산에 부담을 주는 추세에 있다. 약하고 불안정한 정부는 구조적인 개혁을 단행할 수 있는 능력을 상실했고, 서비스와 비거래성 산업은 비효율적이며, 고질적인 디플레이션, 가치가 너무 높아져버린 엔화는 대외 경쟁력을 약화시키고 있다.

Fourth, advanced economies are running out of policy bullets. In 2009 when the global economy was in free fall, all policy options were available: pushing policy rates to 0% and sharply increasing base money through quantitative easing (QE); running fiscal deficits of 10% of GDP in most advanced economies; backstopping, ring-fencing and bailing out financial institutions. But today, if growth sharply disappoints – let alone double-dips – fiscal deficits cannot be sharply increased, as bond vigilantes are waking up and most advanced economies are in fiscal austerity mode, including the US where a fiscal drag is incipient.

넷째, 선진국들은 정책적 무기를 모두 소모해 버린 상태다. 2009년에 그들은 모든 정책적무기와 옵션들을 가지고 있었다. 금리를 제로 수준까지 낮출 수 있었고, QE를 통해 돈을 찍어낼 수 있었으며, GDP 대비 10%까지 적자를 내면서 경기부양책을 쓸 수도 있었으며, 무너져내리는 금융기관들을 구제할 수 있는 정치적 무기도 쓸 수 있는 상황이었다. 하지만 오늘날, 더블딥을 염려해야 할 정도의 실망감이 도는 이 상황까지 오면서 적자 예산에 제동이 걸리고 있고, 빚을 내는 것도 어려워 졌으며 대부분의 선진국들이 예산 긴축 모드로 접어들었다.

Central banks will do more QE, but this “QE2” will be ineffective: US banks are sitting on $1 trillion of excess reserves earning near 0% and not lending: why, then, would they lend the second trillion, after QE2? Monetary policy is becoming impotent and so cannot deal with private debt and solvency problems that constrain credit creation. States’ ability to bail out the financial system – if another downturn occurs – is limited. Banks too big to fail are also too big to be saved or bailed out because fiscally stressed sovereigns – especially in the eurozone – do not have the resources.

각국의 중앙은행들은 추가로 양적통화완화 (QE) 정책을 행할 것이다. 하지만 이번 QE2들은 효과를 보지 못할 것이다. 미국은행들은 1 트릴리언 달러라는 엄청난 액수의 현찰을 깔고 앉아 있으면서 0%에 가까운 이자를 받으면서도 대출을 하지 않고 있다. 그런데 2차 QE가 실시된다고 해서 그들이 왜 대출을 시작한다는 것인가? 프라이빗 부채와 지불능력문제를 해결해 주어 신용을 활성화시킬려는 통화정책은 더이상 효력을 잃고 말았다. 금융위기가 또 다시 찾아온다면 이제 정부들은 그들을 구제해줄 능력을 갖추지 못하고 있다. 앞으로는 대마불사 은행들이 대마불구제 은행들로 변하게 된다. 국가들의 재정이 너무 쇄약해져있기 때문이다. 특히 유로존국가들은 더이상 자원을 가지고 있지 않다.

In short, we are running out of policy bullets to prevent another downturn, should it materialize.

간단히 말해서, 우리에게는 이제 다음의 위기가 현실화되었을 때 쓸 수 있는 정책적 무기가 떨어져 가고 있다는 것이다.

Fifth, no economy is an island. Full decoupling cannot occur in emerging market economies. Protracted economic weakness in G3 economies will be transmitted to emerging markets via trade, capital flows, commodities and currencies channels as well as through heightened risk aversion which will lead to falls in risky assets globally. China and other Asian nations that rely on export-led growth and have low (high) consumption (savings) rates will, give G3 weakness, face higher downside risks to growth compared to those that depend more on domestic demand (India, Indonesia, Brazil, Turkey).

다섯째, 어느국가의 경제도 분리되어 있지 않다. 신흥경제국들도 위기에서 완전히 벗어날 수 없다. G3의 경제약화가 장기화되면 그 여파는 신흥경제국들에게도 미치게 된다. 무역, 자금유통, 원자재, 그리고 외환거래등을 통해서 그렇다. 선진국들이 초래한 위험자산의 탈피성은 글로벌 수준으로 퍼져가게 된다. 저축률이 높고 내수보다 수출에 대한 의존도가 높은 중국과 다른 아시아 국가들은 G3의 약세가 주는 영향을 내수가 강한 국가들 (인디아, 인도네시아, 브라질, 터키) 보다 많이 받게 된다.

In light of these risks, financial market volatility will remain high. Investors should remain risk averse as downside risks to equities and risk assets are greater than upside risks: better to preserve capital given the rising risks of tail events in the real economies and financial markets.

위험에 있어서는, 금융시장의 높은 파장 위험도가 줄어들지 않을 것이다. 투자가들은 위험자산에 대한 투자를 조심해야 한다. 주식과 위험자산들에 대한 하락위험이 상승위험보다 크기 때문이다. 그처럼 실물경제와 금융시장에 깔려있는 리스크 환경에 유리하지 못한 상황에서는 위험자산에 대한 투자보다는 현금을 쥐고 있는 것이 유리하다.

Nouriel Roubini is chairman of Roubini Global Economics (www.roubini.com), professor at New York University and co-author of Crisis Economics

원문보기: http://www.emergingmarkets.org/Article/2690723/Comment-and-Opinion/GLOBAL-ECONOMY-Short-on-options.html