Economic Outlook

미국 경제 전망

Federal Reserve Board, Vice Chairman Donald L. Kohn

At the Georgetown University Wall Street Alliance, New York, New York

October 15, 2008

We gather in difficult times for our financial markets and our economy. Recent weeks have seen a sharp intensification of the turmoil in financial markets: There has been a broad-based pullback in risk-taking and a virtual seizing up of term lending to many banks and other financial institutions; interest rates have risen for many borrowers, and credit availability has significantly diminished; and equity prices have fallen sharply, on net. The authorities have responded with a series of forceful and innovative measures that promise to rebuild confidence and free up lending. Tonight I will try to put these developments in the context of the recent course of our economy and its prospects for the future.

우리는 지금 금융시장과 경제에 어려운 시기에 놓여있습니다. 최근 몇주동안 금융난국의 강도가 매우 날카로와졌음을 목격하게 되었습니다. 전반적으로 위험성있는 투자가 줄어들었고 은행과 금융기관사이의 기간대출이 마비되었으며 이자율이 오르고 대출준비금이 급감했으며 주식시세도 폭락했습니다. 당국은 혁신적인 동시에 힘있는 대책으로 맞서므로써 신뢰의 재건과 대출확장을 기해왔습니다. 오늘 이자리를 빌어서 나는 그동안에 있었던 방안들을 당면한 경제시국과 장래와 연관하여 설명해 보도록 하겠습니다.

Before commenting on the current situation and its economic implications, I thought it might be useful to begin by giving you my perspective on where the economy stood prior to the recent intensification of financial turmoil. Overall economic activity--as measured by the growth of real gross domestic product (GDP)--held up surprisingly well over the first half of 2008 given the ongoing stresses in broader financial markets and the further rise in oil prices. At the same time, however, a number of disquieting signs lay underneath the surface of the aggregate growth figures. Conditions in housing markets, as had been widely expected, were continuing to deteriorate, with further declines in home sales, new construction, and house prices in most markets. And, while consumer spending posted moderate gains during the spring, it seemed likely that much of that strength stemmed from the sizable tax rebate checks that began to go out to households at the end of April. Meanwhile, on the business side, employers had been reducing payrolls since the turn of the year, industrial production fell from February through May, and many corporations were seeing their profits squeezed by rising costs and weak demand.

최근의 경제상황과 의미에 대해서 논하기에 앞서 금융난국이 이처럼 심화되기 이전의 경제상황을 먼저 다뤄보는 것도 유용하다고 생각합니다. 저변화된 금융스트레스와 원유가의 급등을 감안했을때, 2008년 전반기까지만해도 GDP로 측정된 경제활동은 놀라우리만큼 잘 버텨주었던 것 같습니다. 하지만 동시에 나타나기 시작했던 것은 그 밑에 깔려있던 성장요소들이 흔들리기 시작했던 것이 표면화되고 있었습니다. 이미 예측됐었던데로 건축시공을 포함한 주택시세의 침체는 계속되고 있었습니다. 지난 봄철의 소비성향은 작으나마 성장세를 보이기는 했으나 4월부터 나가기 시작했던 세금환불로 인한 반짝현상이었던 것으로 보였습니다. 2008년에 접어들면서 고용주들은 임금과 고용을 줄이기 시작했으며 산업생산활동도 2월부터 5월까지 감소되고 있었습니다. 또한 기업들은 원가상승과 저조해지는 수요로 인해 수익성 하락을 경험하고 있었습니다.

During the summer, it became increasingly clear that a downshifting in the pace of economic activity was in train. In particular, the long list of negative factors weighing on domestic demand--including high prices for oil and other commodities, tight credit conditions, and the housing downturn--were beginning to take a significant toll on the economy.

여름에 들어와서 경제의 박동이 약해지고 있음이 명확해지기 시작했습니다. 특히 유가와 원자재 상승으로 인한 내수감소, 신용경색, 그리고 주택시세하락이 경기침체에 작지않은 악재로 작용하고 있었습니다.

The deterioration was led by a noticeable retrenchment in consumer spending. Although rebate checks continued to provide a boost to incomes in June and July, households were facing some stiff headwinds. Ongoing job losses and sharp increases in energy and food prices subtracted from household purchasing power, declining home prices and falling equity values led to a further drop in household wealth, and consumers remained extremely downbeat about prospects for jobs and income. At the same time, credit became more difficult to obtain as lenders became increasingly concerned about the prospects for loan performance in a softening economy. Many banks and other creditors tightened standards for credit cards and other consumer loans, and some lenders either reduced borrowing limits on or eliminated home equity lines of credit. As a result of all these influences, real consumer outlays fell from June through August, putting real consumer spending for the third quarter as a whole on track to decline for the first time since 1991.

상황의 악화는 현저히 줄어든 소비가 주도했습니다. 세금환불 수표의 파급효과가 6월과 7월에도 있었지만 소비자들을 향해 부는 맞바람은 거세졌습니다. 실업과 에너지와 음식가격 급등은 소비자들의 바잉파워를 잠식시켰고 주택침체로 줄어든 홈에퀴티는 홈오너들의 재산을 감소시켰습니다. 따라서 소비자들은 직장과 소득에 대한 자신감을 잃기 시작했습니다. 경기의 둔화를 우려하는 은행들은 대출을 꺼려하기 시작하면서 크레딧카드와 소비융자에 대한 대출자격을 엄격하게 제어했으며 어떤 은행들은 이미 승인해 주었던 홈에퀴티 라인을 감소시키거나 제거시키기도 했습니다. 그 결과, 소비성 자금은 6월부터 8월까지 감소현상을 보임으로써 3사분기의 실제소비가 1991년 이래 처음으로 감소하게 되었습니다. 

Business investment also appears to have slowed over the summer. Orders and shipments for nondefense capital goods have weakened, on net, in recent months, pointing to a decline in real outlays for new business equipment. Similarly, outlays for nonresidential construction projects edged lower in July and August after rising at a robust pace over the first half of this year. Although the deteriorating sales outlook and increased uncertainty about the economy undoubtedly played a role, the softening in business outlays also appeared to reflect reduced credit availability from banks and other lenders.

비지니스 투자도 여름을 지나면서 줄어드는 추세를 보였고 비국방 생산제품에 대한 주문과 배달도 약세로 들어갔습니다. 금년 상반기까지도 왕성했던 비주택 건축도 7월과 8월을 즈음하여 약세를 보이기 시작했습니다. 물론 향후 경제에 대한 불안감이 판매저조의 원인이 되기도 했지만 산업계의 자금고갈 현상에서 신용경색 상황을 반영해 주었던 것입니다.

In addition, conditions in housing markets have remained on a downward trajectory. Sales and construction of new homes continued to decline over the summer, and while existing home sales showed signs of stabilizing at low levels, many of the sales that did occur appear to have been stimulated by sharp price reductions for distressed properties. National indexes of house prices continued to post sizable declines.

또한 주택경기도 하강곡선을 그리고 있었습니다. 신규주택의 판매와 건축은 여름에도 계속된 하락세를 보였고 기존주택판매는 점진적인 안정세를 보이는 것 같았으나 다수의 판매가 가격하락으로 인한 저가 주택분야에 치우치는 성향을 보였습니다. 전국 주택가격지수는 작지않은 감소세를 계속했습니다.

Unfortunately, our trading partners have proven not to be immune from financial turmoil and economic weakness. Incoming data indicate that the pace of activity in many foreign economies slowed in recent quarters, reflecting many of the same forces of credit contraction, rising energy prices, and housing market decelerations that have affected the U.S. economy. This weakening in foreign activity suggests that the support to domestic production from net exports that was evident in the first half of this year is likely diminishing. We can see evidence of this in manufacturing production outside of motor vehicles, which had benefited from the earlier decline in the dollar and strong foreign growth; it fell for a third consecutive month in August, and indications for September suggest a further decline last month, even after excluding the effects of the recent hurricanes and the strike at Boeing.

불행히도 해외 무역파트너들도 우리의 금융위기오 경제약화로부터 면역되지 못했습니다. 다수의 해외경제가 약해지고 있다는 데이타가 입수되고 있었으며 그들에게도 우리가 겪는 신용경색과 유가상승, 그리고 주택경기하강의 여파가 미치고 있음이 반영되고 있었습니다. 그들의 경제활동의 둔화가 국내의 생산저하현상으로 나타났으며 달러의 약세와 해외경제의 성장으로 혜택을 받았던 수출산업도 8월에 접어들면서 세달연속 하락했었습니다. 허리캐인과 보잉의 파업여파를 제외하고도 9월달도 실질적 경기둔화로 연결될 것으로 예측되었습니다.

Meanwhile, inflation remained uncomfortably high through much of the summer. The sharp increases in the prices of oil and many agricultural commodities showed through to consumer food and energy prices, and producers passed through some of their higher input costs into retail prices for "core" goods and services. More recently, however, the prices of oil and other commodities have posted substantial declines, non-oil import prices have edged down, and the prospect of greater slack in resource markets and weak demand seems likely to restrain labor cost pressures and pricing power. Reflecting these developments, inflation expectations appear to have eased a bit.

한편, 이번 여름기간을 지나면서 인플레이션에 대한 우려도 불편한 수준까지 고조됐었습니다. 유가와 농산물가의 급등은 음식과 에너지가격에 반영되었고 생산업자들은 상승된 원자재가격을 주요 소비제품들의 가격에 덧붙이게 되었습니다. 하지만 최근에 급락한 유가와 원자재가격으로 인해 수입물가가 수그러들기 시작했고 소비의 약화와 노동비의 압박이 줄어들면서 가격상승이 통제될 것으로 예상됩니다. 따라서 물가에 대한 우려가 조금은 완화되었다고 봅니다.

The weakening U.S. economy and ongoing declines in house prices, with their implications for credit performance, put further pressure on exposed financial institutions over the summer. Investors lost confidence in some of these institutions, which then saw their access to liquidity dry up, causing some to fail and others to require government assistance or to consolidate via their acquisition by healthier institutions.

경기둔화와 주택시세하락, 그리고 신용의 질적하락은 금융기관들을 압박했고 투자가들은 몇몇 금융기관들에 대한 신뢰성을 잃게 되었습니다. 결국 그 기관들은 자금의 유동성을 잃게되어 파산을 피하지 못했거나 정부의 도움을 받아야 했으며 또는 재정의 여력이 남아있는 금융기관에 흡수되는 상황에 이르렀습니다.

The speed with which these developments occurred, along with worries about losses throughout the financial system, led banks and other lenders to pull back from extending credit except at the very shortest maturities. As a result, conditions in funding markets deteriorated substantially further in September and early October, with interbank lending rates moving up sharply from already-high levels and spreads over comparable-maturity overnight index swaps widening to unprecedented levels.

금융구조적 손실에 대한 우려와 상황전개의 급변은 다른 은행들로 하여금 대출을 꺼리게 만들거나 초단기 대출에 국한하게 만드는 상황으로 몰아갔었습니다. 그 결과, 9월과 10월에 들어서면서 자금시장은 급속도로 악화되어 은행간의 대출금리를 이미 높은 수준에서 추가로 상승시키게 되었습니다.

In addition, the commercial paper market became severely disrupted as money market mutual funds, the largest investors in that market, substantially reduced their demand in response to outflows and the difficulty of liquidating commercial paper in secondary markets. As a result, yields on commercial paper skyrocketed for most issuers, and funding became increasingly concentrated in paper with overnight maturities. Similarly, interest rates on longer-term corporate bonds rose sharply even for investment-grade firms, and bond markets were closed off to many issuers. These developments quickly led to sharp declines in equity prices more generally, as well as to widespread disruptions in other markets, including the markets for municipal bonds. Market distress fed on itself, as efforts by lenders to protect themselves triggered calls for increased margins, sales of assets that accentuated price declines, large increases in volatility in an uncertain and unfamiliar environment, and a sharp cutback in the willingness to extend credit. Financial stresses have intensified in major foreign economies as well, with many also experiencing a drying up of liquidity in financial markets, sharp increases in the cost of short-term credit, and steep declines in equity prices.

게다가, 커머셜페이퍼 (회사간의 단기어음)가 거래되는 2차시장의 경색으로 인해 대형 머니마켓 투자자들의 커머셜페이퍼 거래가 여의치 않게 되므로써 기업간의 어음시장이 좌초할 지경에 놓이게 되었습니다. 그 결과, 어음시장의 금리가 치솟게 된 것은 물론 대출기간도 하루밤에 국한시키는 현상이 빚어졌습니다. 장기어음시장에 미친 여파도 마찬가지로 우량회사들이 발행하는 채권금리마저 크게 오르거나 패쇄되는 지경에 놓여졌습니다. 이와같은 채권시장의 탈선은 주식시세의 급락을 초래했음을 물론 로컬시,도,군,주정부가 발행하는 지방채 시장에까지 영향을 주게 되었습니다. 채권자들은 자생의 일환으로 담보자산을 매각하여서라도 현금을 채워야 했고 그로인한 강제 매각과 대출중지가 증시에 심한 파동을 불러일으키고 있는 것입니다. 동종의 금융위기가 다른 선진국들의 경제에서도 심화됨으로써 자금유동의 고갈과 단기금리의 급등, 그리고 주식시세의 폭락현상을 경험하고 있습니다.

The net result of the erosion of confidence, declines in asset prices, and freezing up of many financial markets has been a marked deterioration in the outlook for economic growth both here and abroad. Already, the latest readings on the U.S. economy have become more downbeat. In the labor market, private payroll employment fell 170,000 in September, a faster pace of decline than had been evident in preceding months, and the Institute for Supply Management survey of conditions in the manufacturing sector turned down sharply. In addition, motor vehicle sales fell to a 12-1/2 million unit pace in September, and today's report on retail sales indicated that purchases of other goods also dropped sharply last month. Meanwhile, pressures in financial markets have undoubtedly further restricted the availability of credit to households and businesses. Indeed, many of our contacts for the Beige Book, which was published today, highlighted tight and tightening credit conditions, and, in increasing numbers, indicated that a lack of credit availability is negatively affecting their customers' ability to spend or impairing their own ability to maintain the normal working capital they need to manage their day-to-day operations.

신뢰상실과 자산가격의 폭락, 그리고 금융거래의 동결은 미국과 해외의 경제성장에 커다란 악재로 작용하는 결과를 초래하고 있습니다. 벌써 미국내의 경제데이타는 하향세를 보이고 있습니다. 지난 9월의 순실업은 17만건이 증가했고 생산업계의 하강이 두드러집니다. 자동차 판매는 9월중 125만대로 그쳤고 다른 소매업계의 판매실적도 같은 기간에 크게 감소했습니다. 금융계에서 조여들고 있는 소비자 대출/크레딧카드 분야가 소비에 제동을 걸고 있는 것입니다. 베이지북 데이타를 제공하는 기관들의 보고자료에도 소비자 신용경색으로 인한 소비감소가 기업들이 절실히 필요로하는 유동 자금회전에 걸림돌이 되는등 다람쥐 챗바퀴식의 상황이 전개되고 있습니다.

To combat the increased stresses in financial markets and their effects on the economy, the U.S. authorities, as well as those of many foreign governments, have taken a number of forceful and innovative steps in recent weeks. Of greatest consequence was the passage of the Emergency Economic Stabilization Act (EESA) with its authority for the government to use up to $700 billion to support financial markets. Importantly, the U.S. Treasury has indicated that a significant share of this authority will be used to inject capital into financial institutions. As the turmoil has persisted and deepened, it has become increasingly clear that the fear and uncertainty gripping markets stems from questions about the exposure of many financial intermediaries to losses on mortgages and other loans. Banks and other lenders need greater capital cushions to reassure their counterparties that they will be able to meet their obligations, and they need it soon. The capital purchase plan announced by the Treasury yesterday is a start on building capital and confidence, and, by strengthening lenders, should make it easier for them to access the private capital they also require. In addition, the troubled asset purchase program should help by counteracting the effect of forced sales and impaired market liquidity on asset prices.

그와같은 신용경색과 파장과 싸우기위해 미국 당국과 해외정부들은 강력하고 혁신적인 방안을 강구하고 있습니다. 그중 가장 큰 결실은 7천억짜리 금융구제안 (EESA)의 통과였습니다. 사태가 깊어지고 길어지면서 공포와 불신이 상대방들이 가지고 있는 몰기지와 부실대출이 가져올 손실에 대한 의구심에서 비롯되는 것이라는 점이 확인되었습니다. 대출을 제공하는 기관들은 돈을 빌려가는 기업들이 부채상환을 할 수 있을 것이냐는 것에 확신을 가질 필요성 때문에 상대기관의 자본이 충분해주기를 원하게 됩니다. 재무부가 발표한 자본매입 계획은 기업들의 자본구조에 신뢰감을 실어줄 수 있어 대출을 제공하는 기관들로 하여금 돈을 풀도록 유도하게 됩니다. 또한 기업의 강제매각시 나타나는 유동성고갈에 상응할 수 있는 권한을 재무부가 행사할 수 있게 되었습니다.

Although capital is the bedrock of confidence, it probably will take some time for enough to be raised to completely reassure those who extend funds to many intermediaries. In the meantime, the inability of lenders to fund themselves beyond the very near term creates vulnerability in the financial system and impedes their capacity to make loans to households and businesses to finance the purchases of cars, houses, and business capital. To bridge the gap to stronger capital, the Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) is offering banks and their holding companies an opportunity to issue guaranteed obligations for the next nine months. This guarantee covers the obligations most likely to be withdrawn when confidence erodes, but it is also structured to encourage banks to lengthen the maturity of their borrowing to provide stability, rebuild confidence, and stimulate lending. The FDIC program will operate alongside the earlier Treasury guarantee of money market fund balances designed to stabilize investments in those accounts and hence reduce the need for these funds to liquidate assets.

자본이 신뢰의 반석이라고는 하지만 다수의 금융기관에 대출을 제공하는 기관들이 자신감을 가지고 자금을 제공할 수 있기까지는 충분한 시간이 흘러야 가능할 것입니다. 대출기관들이 자동차, 주택, 사업자금등을 대출해줄수 있기 위해 필요한 자금을 마련하지 못한다면 금융구조에 헛점이 드러나게 될 것입니다. 은행들의 자금상태를 강화시켜 주기위한 방편으로 연방예금보험국, 즉 FDIC는 향후 9개월동안 은행들이 보증채권을 발행할 수 있도록 했습니다. 은행간의 신뢰를 잃게 되는 경우 대출은행은 그 채권을 가지고 돈을 찾아갈 수 있도록 하는 동시에 은행들간의 대출기간을 늘려 안정과 신뢰를 되찾고 대출활동을 자극시킬 수 있게 하고자 하는 것입니다. FDIC 프로그램은 재무부가 조기에 보증하기로 한 머니마켓 펀드 발란스 정책과 나란히 투자를 안정시키는 노력을 펼치므로써 자산을 매각의 필요성을 줄이게 됩니다.

For its part, the Federal Reserve has greatly expanded its provision of liquidity to banks here and abroad and to other borrowers. We could do so in part because the EESA accelerated the authority for the Federal Reserve to pay interest on reserves. With that power, we can expand our lending and still maintain the federal funds rate target established by the Federal Open Market Committee (FOMC). Under normal circumstances, we face no tension between supplying liquidity and achieving our interest rate objective, because we supply a relatively small amount of funds to the private sector through our open market operations with primary dealers and discount window lending to banks. Over the past 15 months, however, as lenders have become increasingly reluctant to lend to each other, the Federal Reserve has had to take on a much greater role in the financial system to carry out its public policy responsibilities to provide a backstop source of liquidity. At first, we did this by expanding the amount and lengthening the maturity of our lending to banks at the discount window and through our traditional open market operations with dealers. Then, we found that we needed to supply credit against a greater variety of collateral to primary dealers so we opened the discount window to them and expanded our securities lending facilities. And just within the past few weeks we determined that, with normal intermediation increasingly disrupted, economic and financial stability required us to lend to firms that issued commercial paper. At the same time, we have greatly expanded our dollar swaps with foreign central banks to help them meet the dollar funding needs of their domestic banks--needs that have been adding to pressures on our markets here at home.

FRB도 국내는 물론 해외은행들의 자금유동성을 확장시켜주기 위해 대출완화 정책을 병행하고 있습니다. EESA법안의 통과로 인해 FRB가 준비금에 대한 이자 지불을 할 수 있는 권한을 가지게 되었습니다. 그러한 권한으로 우리는 연방준비금리를 유지하면서도 대출활동을 확장시킬 수 있게 되었습니다. 평상시에는 사기업에 주는 FRB의 대출이 비교적 소액이었기 때문에 큰 문제가 아니었으나 지난 15개월동안 은행들간의 대출이 경색되면서 FRB의 역할이 커지게 되었습니다. 첫째 우리는 은행들에게 내주는 대출의 만기를 연장시켰습니다. 또한 브로커 딜러들로부터 받는 담보의 영역을 확장시켜 증권을 담보로 하여 그들에게도 대출의 문을 열어주었습니다. 최근에 들어서는 상업어음을 발행하는 기업들에게도 대출을 해줌으로써 금융구조의 안정을 꾀해야하는 필요에까지 다다른 것입니다. 동시에 국제중앙은행들을 상대로 달러펀딩이 필요한 국내은행들에게는 달러스왑을 해 줌으로써 국내 시장에 가중되는 자금압박을 완화시킬 수 있게 했습니다.

By opening and expanding these facilities, we are trying to assure banks, dealers, and commercial paper issuers that they can extend credit without worrying about whether they will be able to borrow to fund those loans. We are also trying to assure those who lend to these firms that the borrowers will have a source of funding to pay them back. Clearly, the willingness of the Federal Reserve to lend substantial amounts to more counterparties over longer periods has not, by itself, been sufficient to unlock private credit flows; but Federal Reserve credit has been a critical ingredient in the mix of policy tools.

그와같은 채널을 열어줌으로 하여 은행, 딜러, 그리고 어음발행기업들이 대출활동을 마음놓고 할 수 있도록 노력하는 것입니다. 또한 그들이 자금을 대출받았을 때도 제때에 상환할 수 있는 자금소스를 마련해 주었습니다. 연방준비국이 상대기관들에게 막대한 자금을 장기적으로 빌려주었지만 사설 펀드의 유입을 풀어내지는데는 충분하지 못했지만 그러한 대출과 보증활동은 정책의 다양성을 이룩하는데 중요한 구실을 해 주었습니다.

As I noted earlier, the troubles in the financial markets have spilled over to the economy. Indeed, fear of economic weakness and the associated deterioration in credit quality contributed to the adverse dynamics in credit markets. To counter this dynamic and adjust its policy to the evolving economic outlook, the FOMC reduced the target federal funds rate 50 basis points last week. To be sure, the effects of the easier stance of policy on the cost and availability of credit were overwhelmed last week by the further erosion in confidence. But, over time, lower rates will help to support asset prices and reduce the cost of capital to encourage spending, economic expansion, and job creation.

이미 언급한바와 같이 금융시장의 어려움이 경제에 악영향을 주었습니다. 신용의 질적하락과 경기둔화에 대한 우려가 신용시장의 악순환의 요소가 되고 말았습니다. 그러한 악순환의 다이내믹에 대응하고 변화되는 경제전망을 재조명할 수 있기위한 방편으로 연방준비금리를 0.5% 하향조정했던 것입니다. 금리완화정책이 시장의 신뢰에 대한 추가 하락을 방지하는 것을 확실시 하고자 했음입니다. 낮은 금리는 시간이 지나면서 자산의 가치를 되살리고 자본비용을 절감할 수 있게  하여 소비와 경기활성, 그리고 직업을 창출하는데 도움이 될 것입니다.

Importantly, this easing action was taken alongside similar actions by many other central banks. Financial markets are connected around the world by the free flow of capital, and the freezing up of credit has occurred, to one degree or another, in many foreign economies as well as our own. In these circumstances, measures to address financial market problems within each country are likely to be more effective if other countries are also taking similar steps, as they are doing not only in monetary policy but also in their efforts to recapitalize banks, guarantee bank obligations, and shore up the confidence of lenders.

중요한 사실은 이번의 금리하락정책은 국제 중앙은행들의 금리하락과 병행했다는 것입니다. 금융시장은 이제 세계적으로 연결되어 있는 관계로 신용경색이 미국만이 아니라 외국으로까지 뻗어나갔습니다. 따라서 개별적인 정책보다도 그룹으로 금리정책을 펼치것 외에도 은행들을 재자본화시키고 은행부채를 보증해 주며, 대출기관들로 하여금 신뢰를 찾게 해주는 것등을 함께 한다면 더더욱 효율적일 수 있습니다.

I am optimistic that this multipronged approach is laying the groundwork for a return to more normal functioning in financial markets and a restoration of vigorous economic growth. The initial reaction has been positive, but it will take some time before we know to what extent the current stresses in the financial sector are being resolved. Over time, financial firms will need to bolster profits to offset losses and attract capital, to delever by reducing debt relative to equity, and in many cases to consolidate through mergers and acquisitions. All of this points to a prolonged period of cautious lending and a high cost of capital relative to benchmark interest rates like the federal funds rate, even as market functioning improves.

저는 이처럼 다방면의 정책이 금융시장을 정상복귀하고 경제성장을 되찾는데 밑거름이 되줄것으로 기대하고 있습니다. 현재까지 나타나고 있는 반응은 긍정적이기도 하지만 금융계의 문제가 어떤형식으로 풀려가는 것인지를 식별하는데까지는 시간이 좀 걸릴 것입니다. 금융기관들은 손실을 회복하고 자본을 유입하며, 부채를 줄이고, 합병과 인수를 통한 구조정리를 할 수 있기 위해선 수익을 창출을 지향해야 할 것입니다.

Similarly, although the adjustment in housing markets is well under way, it likely still has further to go. House prices will probably continue to fall for a while, and inventories of unsold homes, while decreasing, will remain elevated. At some point, however, house prices will begin to stabilize, demand will be bolstered by the lower level of prices and low interest rates, and inventories will come into better alignment with sales. To be sure, any rebound in housing activity will likely be modest, but even a stabilization in housing markets will remove what has been a significant drag on the U.S. economy.

주택시장의 조정이 깊숙히 파고들긴 했지만 아직도 가야할 길이 남아있습니다. 아마도 주택가격은 한동안 더 떨어질 것 같습니다. 주택재고량이 줄어들고는 있지만 아직도 높은 수준에 있을 것입니다. 하지만 어느 순간부터는 집값이 안정될 것입니다. 내려간 집값과 낮은 이자율을 바탕으로 수요는 다시 살아날 것입니다. 그리고 재고는 판매량과 걸맞는 수준으로 안정을 찾을 것입니다. 주택시장이 활발해진다 하더라도 차분한 수준이 될 것입니다. 하지만 주택시장이 안정세만 보여도 국내 경제를 끌어내리고 있었던 요소가 사라지게 됩니다.

Given the likely drawn-out nature of the prospective adjustments in housing and financial markets, I see the most probable scenario as one in which the performance of the economy remains subpar well into next year and then gradually improves in late 2009 and 2010. As credit restraint abates, the low level of policy interest rates will begin to show through into more accommodative financial conditions. This improvement in financial conditions, together with the gradual stabilization of housing markets and the stimulative effects of lower oil and commodity prices, should lead to a pickup in jobs and income, contributing to a broad recovery in the U.S. economy.

장기화되고 있는 주택시세 조정과 금융시장을 배경으로 봤을때 표준이하의 경제실적은 내년까지 지속될 것으로 보이며 2009년후반과 2010년에 접어들면서 향상될 것으로 기대됩니다. 금융상황의 호전과, 점진적 부동산의 안정세, 그리고 낮은 유가와 원자재가격에 의한 경기부양성은 실업률하락과 소득의 증가로 연결되게 되어 미국 경제의 전반적인 회복에 공헌을 하게 될 것입니다.

At the same time, inflation seems likely to move onto a downward track. If sustained, the recent declines in commodity prices should soon lead to a sharp reduction in headline inflation. In addition, I expect core inflation to slow from current levels as lower commodity prices and greater economic slack moderate upward pressures on costs. Similar reductions in inflation abroad, as well as the recent appreciation of the dollar, should restrain increases in the prices of imported goods.

동시에 인플레이션은 하락세로 움직일 것 같습니다. 최근의 원자재가격의 하락이 유지되어 준다면 헤드라인 물가지수가 크게 떨어질 것이며 주요 물가지수 또한 현재 수준보다 낮아질 것으로 기대합니다. 또한 해외 인플레이션 압박감소와 달러의 강세도 수입물품의 가격상승을 제어할 것입니다.

I would caution, however, that the uncertainty around my forecast is substantial. The path of the economy will depend critically on how quickly the current stresses in financial markets abate. But these events have few if any precedents, and thus we can have even less confidence than usual in our economic forecasts.

하지만 제 전망에 불확실성이 클 수 있다는 것을 경고합니다. 경제 전망은 금융스트레스가 얼마나 빨리 어떻게 해결되느냐에 따라 달라질 것입니다. 그와같은 현상은 실례가 거의 없었기 때문에 우리의 경제 전망에 신념이 줄어드는 것입니다.

Here's what I do know: The authorities around the world have brought to bear on this situation an array of actions that are unprecedented in scope and force; these actions show every promise of being successful in restoring confidence in lending institutions and freeing the flow of credit to households and businesses; and governments in the United States and elsewhere have shown themselves able to work across political parties and across international boundaries to craft new approaches to problems. As Chairman Bernanke has often remarked, at the Federal Reserve we will utilize all the tools at our disposal to meet our responsibilities for fostering high employment and stable prices. I also know that the U.S. economy has proven itself over the years to be flexible and resilient as well as innovative and productive, qualities which enable it to rebound from serious economic shocks. I am confident that we will emerge from this episode with a stronger and more robust financial system and with a restoration of solid and sustainable economic growth.

내가 아는 것은 다음과 같습니다: 해외 당국들은 그 범위나 추진력에 있어서 전례에 없는 액션을 취하고 있습니다. 그들의 액션은 금융기관들의 신뢰를 되찾고; 소비자들과 비지니스들에게 돌아가야할 신용의 문을 열어주고; 미정부 당국들 간에 초당정신으로 일할 수 있으며 국경을 넘어서 함께 대응책을 만들어갈 수 있도록 하는 것입니다. 버냉키 의장이 자주하는 말대로 연방준비국은 모슨 도구와 힘을 동원해서 높은 고용율과 안정된 물가를 유지하는 책임을 다해야합니다. 내가 또 하는 것은 미국 경제는 지난 수년간 증명해 보인 것처럼 융통성있고 탄력성이 있으며, 혁신적이고 생산적이며, 심각한 경제적 충격에서 일어날 수 있는 질적요소를 소지하고 있다는 것입니다. 나는 이번에 더욱 더 강하고 활기찬 금융시스템과 단단하고 지속되는 경제성장의 복원으로 우리가 재개할 수 있다는 사실에 자신합니다.